美联储期货工具，顾名思义，是围绕美联储（Federal Reserve, FED）联邦基金利率（Federal Funds Rate）预期而设计的一系列金融衍生品。这些工具允许市场参与者对美联储未来的利率政策进行投机、对冲利率风险，并以此来推断市场对美联储利率决议的看法。换句话说，通过观察美联储期货的交易价格，我们可以获取市场对未来特定日期美联储利率目标的隐含概率。这些工具的主要用途在于帮助投资者、交易员、经济学家、企业以及其他市场参与者更好地理解美联储的政策意图，并据此做出更明智的投资和经营决策。

更具体地说，美联储期货合约的标的资产是联邦基金利率。联邦基金利率是美国商业银行之间隔夜拆借其在美联储存款的利率。美联储通过公开市场操作等手段，控制联邦基金利率，使其围绕其目标利率区间波动。期货合约的价格反映了市场对合约到期日（通常是每个月的某个特定日期）联邦基金利率的预期。

美联储期货工具并不是孤立存在的。它们与一系列其他相关的金融工具相互影响，例如国债期货、利率互换等。分析这些工具之间的关系，可以更全面地了解市场的利率预期和风险偏好。例如，如果美联储期货显示市场预期美联储将鹰派加息，而国债收益率也随之上升，这可能表明市场对通胀的担忧正在加剧。

我们将详细介绍美联储期货工具的种类、作用、以及如何利用这些工具进行分析。

Fed Funds期货：核心工具

Fed Funds期货是目前市场上最常用也最直接的美联储利率预期衡量工具。 这些期货合约的标的物是未来某个月份的有效联邦基金利率（Effective Federal Funds Rate，EFFR）的平均值。具体来说，合约的最终结算价格等于该合约月份内所有工作日的EFFR的算术平均值。 这些合约通常按月到期，例如一月期货、二月期货等等，合约代码通常以“FF”(例如，FFA3, FFM3)开头，后面跟随月份和年份代码。通过观察这些期货合约的价格，我们可以推断出市场对该月份的联邦基金利率水平的预期。

例如，如果2024年10月到期的Fed Funds期货合约的价格是95.50，这暗示市场预期2024年10月的有效联邦基金利率（EFFR）的平均值约为4.50% (100 – 95.50 = 4.50)。如果当前的美联储目标利率范围是5.25%-5.50%，这就表明市场预期美联储可能在2024年10月之前降息大约75到100个基点。

Fed Funds期货的主要用途在于：

• 利率预期推断: 判断市场对不同时间段内美联储利率政策的预期。
• 风险对冲: 银行和其他金融机构可以使用Fed Funds期货来对冲由于利率变动带来的风险。
• 投机交易: 交易员可以通过买卖Fed Funds期货来投机美联储未来的利率变化。
• 政策评估: 美联储本身也会关注Fed Funds期货的价格走势，作为评估市场对其政策沟通效果的参考指标。

欧洲美元期货：流动性较高的替代品

欧洲美元期货（Eurodollar Futures）是另一种反映利率预期的重要工具。虽然欧洲美元期货的标的物是伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)，但它们与美国联邦基金利率之间存在紧密的联系。早期，欧洲美元期货是预测美联储政策变化的主要工具。虽然LIBOR已经不再使用，逐步被SOFR取代，欧洲美元期货仍然具有一定的流动性，并可以作为Fed Funds期货的替代品，尤其是远期合约。 由于其交易历史更为悠久，数据积累较为完善，因此也被部分机构作为分析历史数据的基础。

欧洲美元期货和美联储期货的主要区别在于标的资产不同。欧洲美元期货的标的资产是欧洲美元的3个月存款的LIBOR（London Interbank Offered Rate）利率，而美联储期货的标的资产是联邦基金利率。 虽然两者之间存在差异，但在一定程度上，它们反映了市场对短期利率的预期，因此可以用来推断美联储的政策走向。

需要注意的是，随着LIBOR的逐渐退出，欧洲美元期货的交易量也在逐渐减少，SOFR期货的重要性日益增加。

Overnight Index Swap (OIS)：精准的利率预期

隔夜指数互换（Overnight Index Swap，OIS）是一种利率互换，其中一方支付固定利率，另一方支付基于隔夜利率的浮动利率。对于美元计价的互换，浮动利率通常基于担保隔夜融资利率(Secured Overnight Financing Rate, SOFR)。由于SOFR是完全基于交易的利率，没有银行间的信用风险溢价，因此被认为是比LIBOR更可靠的基准利率。 OIS合约可以看作是对未来一段时间内隔夜利率平均水平的固定支付，OIS利率被投资者和经济学家广泛用于衡量对未来短期利率的预期。 OIS利率的期限可以从几个月到几年不等，因此可以用来构建利率预期曲线。

OIS与期货相比，OIS通常更接近 “风险中性” 的利率预期。这是因为期货合约的价格不仅反映了市场对利率的预期，还包含了风险溢价，因为投资者需要承担利率变动的风险。OIS利率则更接近于无风险利率，因此可以更准确地反映市场对未来利率的真实预期。 OIS市场通常具有更高的流动性，使其成为利率预测的理想工具。

OIS市场提供的信息可以用于：

• 预测美联储行动: 通过观察不同期限的OIS利率，可以了解市场对美联储未来加息或降息周期的预期。
• 评估政策声明影响: OIS利率对美联储声明的反应可以反映市场对政策声明的不同解读。
• 对冲短期利率风险: 企业和金融机构可以使用OIS来对冲因利率波动带来的风险。

CME FedWatch Tool：概率化分析

芝加哥商品交易所（CME）提供了一个名为“FedWatch Tool”的在线工具，该工具使用Fed Funds期货合约的价格来计算美联储在未来会议上加息、维持利率不变或降息的概率。该工具通过分析期货合约价格的变化，将市场预期转化为具体的概率数值，从而更直观地展现了市场对美联储政策走向的集体判断。

该工具的基本原理是：根据Fed Funds期货合约的价格，计算出未来某次会议上联邦基金利率的隐含值。将该隐含值与当前的目标利率范围进行比较，就可以得出市场预期美联储加息或降息的幅度。将这些幅度转化为概率，就可以得到加息、维持不变或降息的概率分布。这种概率化的分析方法，使得市场参与者可以更准确地评估美联储政策变化的风险。

例如，如果FedWatch Tool显示，市场预期下次美联储会议上加息25个基点的概率为70%，维持利率不变的概率为30%，那么表明市场普遍认为美联储将大概率加息。这个工具对于跟踪市场情绪的变化非常有用，可以帮助投资者及时调整投资策略。

其他相关工具：国债期货和利率互换

除了上述几种核心的美联储期货工具外，还有一些其他的利率衍生品也可以用来分析美联储的政策走向。例如，国债期货（Treasury Futures）和利率互换（Interest Rate Swaps）。

国债期货的标的资产是美国国债，其价格反映了市场对未来利率的预期。一般来说，如果市场预期美联储将加息，国债期货的价格会下跌，反之亦然。 国债期货也可以被用来对美联储的政策进行预测。国债期货的价格还受到其他因素的影响，例如通胀预期、经济增长预期等，因此在分析时需要综合考虑各种因素。

利率互换是一种协议，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。利率互换的价格反映了市场对未来利率的预期。与OIS类似，利率互换也提供了一个相对精准的利率预期，并且可以用于对冲利率风险。

风险提示

虽然美联储期货工具是预测美联储政策走向的重要工具，但它们并非完美。市场预期可能会出错，美联储的政策也可能出现意外变化。市场情绪、流动性等因素也会对期货价格产生影响。在使用这些工具进行分析时，需要结合其他的信息来源，并谨慎评估风险。